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造纸业需求转弱 三季度利润出现下滑
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需求疲弱带动造纸板块进入下降周期

3 季度以来,造纸业的景气程度发生了根本性的变化。前期一路上涨的纸价开始见顶回落,原材料价格也开始进入下降通道,特别是木浆价格从9 月份开始加速下跌,显示中国造纸行业此次景气程度上涨在2 季度已达到了顶点。受中国经济增速放缓,以及欧美正在经历的金融危机的影响,我们判断,今后国内纸及纸板的消费需求增速将进一步下降,直接或间接的出口需求也将下降,从而将导致国内造纸产能相对过剩,拖累行业景气下行,对造纸企业的利润增速也将产生负面作用。

3 季度全球股市在金融危机的影响下大幅波动,中金A 股造纸指数在3 季度下跌24.5%,大于沪深300 指数16.9%的跌幅。中金H 股造纸指数3 季度下跌36.2%,大于恒生指数18.5%的跌幅。国际市场上,MSCI 造纸指数和SP 造纸指数并未跟随市场指数下跌,同期分别上涨了0.2%和8.7%,强于同期市场指数。(S&P500 和MSCI 世界指数同期分别下跌了9.2%和15.1%)。

投资建议、盈利预测及评级调整

虽然目前造纸行业的估值水平已经达到历史最低水平,但由于未来经济增速仍将下滑,企业融资环境在较长一段时间内将继续恶化,这将严重打击造纸这样的资本密集型行业。此外,国内造纸行业所采用的技术基本都依赖进口,研发能力薄弱,无法通过自身创新大幅提高企业毛利率,因此在行业整体产能过剩的情况下,企业盈利能力将有所下降,我们建议投资者低配该行业。

基于我们对纸价和明年造纸行业竞争形势的判断,我们调整了晨鸣纸业(000488 SZ)、华泰股份(600308 SH)和博汇纸业(600966 SH)的08、09 年的盈利预测,同时引入了2010 年的盈利预测。我们基本维持三个公司2008 年盈利预测,但分别下调了晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业09 年盈利预测25.7%,15.3%和14.6%。
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